Gulf Keystone Petroleum apuesta al up-cycling

El precio del petróleo ha subido significativamente, pero esto aún no se refleja completamente en las acciones de Gulf Keystone Petroleum. El P/E adelantado es de aproximadamente 2,5x.

Aparte de la infravaloración, la acción es una buena cobertura contra una crisis energética. Por Dimitrios Koutsoumpos

A menudo, en mis publicaciones, he hablado sobre el concepto de cíclicos y la idea de comprarlos cuando las condiciones son súper depresivas. Por lo tanto, no puedo recordarme a mí mismo comprando ninguna de estas acciones mientras operaba en buenas condiciones y producía ganancias elevadas. Gulf Keystone Petroleum OTCPK:GUKYF ) ( OTCPK:GFKSY ) [GKP] parece ser una excepción a esta regla, por razones que explicaré en este artículo.

El precio del petróleo es alto ($110 por barril), por lo que la empresa opera en condiciones favorables. Como productor de bajo costo, los márgenes son elevados y se espera que Gulf Keystone reporte $170 millones en ganancias en el año fiscal 2021, la mayoría de ellos en la segunda mitad del año.

 El año fiscal 2022 será aún mejor según los analistas, con el consenso de EPS en $ 1.15, lo que se traduce en $ 245 millones de ingresos netos. Esas proyecciones parecen razonables si el precio del petróleo se mantiene en los niveles actuales. ¡La compañía a 223p ($2.92*) cotiza por $624 millones, lo que lleva a un P/E adelantado (2022) de 2.5x!

Dudo que este nivel de rentabilidad sea sostenible, pero 1/3, más o menos, podría serlo. Como siempre en los cíclicos, prefiero suavizar las ganancias a lo que creo que es en promedio alcanzable, para poder acercarme al poder de ganancias de la empresa. Mi idea aproximada es que esto debería rondar los 80 millones de dólares. Una vez más, la acción cotiza solo alrededor de 8 veces esta cantidad, calculada de una manera que no se ve afectada por los ciclos y que muestra que la acción es barata independientemente del efecto de las condiciones favorables. Esto explica por qué hago la excepción para comprarlo en los “días soleados”.

* La empresa cotiza en libras (£), pero la moneda de referencia es el dólar estadounidense ($).

Es sobresaliente que Gulf Keystone opte por distribuir la mayor cantidad de flujos de efectivo que genera. En los últimos ocho meses, la empresa ha repartido 150 millones de dólares, que es casi la cuarta parte de la capitalización de mercado. Si la empresa sigue distribuyendo la mayor parte de sus ganancias y la energía se mantiene activa durante un tiempo, la rentabilidad por dividendo podría superar el 25 % al precio actual de las acciones.

Perfil de Gulf Keystone

Hasta ahora leíste sobre números y no te he dicho nada sobre la empresa. Confieso que temía que algunos de ustedes escaparan instantáneamente a otra pestaña, si inicialmente les revelara que la compañía opera en el Kurdistán iraquí. Esta área autónoma de Irak está controlada de facto por KRG y sus combatientes peshmerga, y busca la independencia, lo que representa un riesgo geopolítico significativo para las operaciones de la compañía.

Mapa GKP
Presentación de la empresa

Por otro lado, la Región del Kurdistán es estable por el momento y económicamente liberal. Además, Gulf Keystone está constituida en las Bahamas (un territorio británico de ultramar) y cotiza en la Bolsa de Valores de Londres. Por lo tanto, en términos de propiedad, normas corporativas, regulatorias y contables, la empresa es bastante británica.

Gulf Keystone extrae petróleo de Shaikan, un campo petrolífero gigante. La compañía dice que el objetivo de gastos operativos brutos por barril es de $ 2.50 – $ 2.90 y que la baja profundidad exige poca inversión para la expansión, mientras que hay espacio para el crecimiento.

La gran perspectiva aquí es que los precios elevados de la energía persistan por un tiempo, algo que expandiría la producción y el tamaño de la empresa con cierta retención de las ganancias. Por lo tanto, incluso si los precios se mueven naturalmente a algún lugar más bajo más adelante en el futuro, el mayor volumen permitirá a la empresa mantener una mayor rentabilidad en comparación con su promedio histórico. Mi mayor temor está relacionado con la región en la que opera la empresa y la posibilidad de que los kurdos pierdan el control de las tierras.

Estrategia de escape

En historias con diversos resultados esperados e incertidumbre, formar una estrategia de salida es un desafío. Comprar barato no es un problema, pero dado que asume un riesgo geopolítico y de precio de los productos básicos significativo, su objetivo es sacar el máximo provecho de la inversión. No querrás perder tu dinero en el mal escenario (recesión, colapso de KRG, etc.), mientras que en el buen escenario ganas solo 2x, si hubieras podido obtener 5x.

Entonces, sí, el plan básico dice que estoy listo para comenzar a vender las acciones tal vez al doble del precio actual (alrededor de 450 peniques). Esto equivale a un múltiplo de aproximadamente 15x sobre el poder de ganancias que proporcioné anteriormente. Sin embargo, una crisis energética persistente , con Rusia desconectada de la economía mundial, y una posible rentabilidad excesiva duradera para la empresa, me haría reevaluar el precio justo y el punto de salida. Como dije, si razonablemente puedo obtener 5x, no me limitaré a 2x.

“Razonablemente” significa que ciertos desarrollos habrán elevado la capacidad de producción y el valor del negocio a un nivel que 5x parece justo. Por lo tanto, no se trata de una expectativa especulativa y codiciosa de vender en la parte superior absoluta de un gráfico de acciones, sino de ajustar el resultado en una situación asimétrica de riesgo-recompensa.

Por ejemplo, en Enwell OTCPK:RGPMF ) [ENW], normalmente actuaría como un toro bravo y compraría más acciones después de su colapso, pero con los dramáticos eventos que potencialmente pueden llevar a Ucrania o las instalaciones de producción de la compañía bajo Rusia. control, estoy dando un paso atrás. Según estos desarrollos, el único valor seguro es el efectivo que permanece en el balance de la empresa matriz del Reino Unido.

Mi punto es que evito reevaluar una empresa con una frecuencia trimestral, pero tomo en cuenta eventos innovadores que claramente pueden cambiar el valor de la empresa y los flujos de efectivo futuros. Esta forma de pensar es clave para maximizar el resultado en una inversión incierta.

El valor de cobertura

Los acontecimientos en Ucrania son muy tristes. Esperemos que no haya más escalada y sufrimiento humano. En el aspecto económico, un recorte forzoso en la adicción rusa al gas podría provocar una crisis energética duradera en Europa, antes de que el aumento del suministro, probablemente de EE. UU. (GNL y petróleo), equilibre la situación dentro de unos años.

Comprar un productor de petróleo es como comprar un seguro contra este tipo de eventos. El problema con la cobertura y el seguro es que cuando el peligro ya ha estallado, el precio de asegurarse se vuelve tan caro que comprar la propuesta no tiene sentido económico. Pero aquí, las cosas son diferentes.

Las valoraciones de las empresas de petróleo y gas ya eran bajas debido a su débil rentabilidad anterior, acelerada por la pandemia, y la narrativa ESG. Los eventos en Ucrania y los precios récord de la energía deberían haber llevado estas acciones a niveles mucho más altos.

Sin embargo, hasta ahora esto no ha ocurrido claramente, probablemente porque la fuerza de compra se ve contrarrestada por una venta de pánico indiscriminada y similar a un índice. Especialmente para Gulf Keystone, el mercado puede haber sido totalmente ineficiente e injusto al fijar el precio de esta pequeña capitalización «oculta».

Gráfica GKP
Acciones de GKP durante los 5 años anteriores. (Google Finanzas)

En pocas palabras, el entorno energético obviamente se ha vuelto mucho más riesgoso para los consumidores y la economía, pero comprar el seguro relevante, mediante la inversión en este capital de petróleo y gas, no se ha vuelto más costoso. Eso es tan único, y comprar este seguro es una obviedad, en mi opinión.

Así, la acción, además de estar infravalorada, es una gran cobertura para la cartera, protegiéndola de una crisis energética severa, y sorprendentemente en buenos términos. Debido a que la historia de Enwell puede no evolucionar como se esperaba, y JKX ya ha sido licitado (de manera rentable), Gulf Keystone parece ser una gran adición a la cartera. Junto con Smart Sand ( SND ) y Romgaz, me protegerá en caso de una crisis energética.